3月PMI点评 | 中国增长重回正轨

2021-04-15

中国一直是全球增长的主要贡献者，其国内经济活动往往会对全球经济产生重大影响。对于在新冠疫情之后重启的国家而言，中国仍然是重要的经济风向标。

最新的国内经济活动指标应该能够消除人们对后疫情复苏时期的任何疑问——三月数据看起来非常好。诚然，这部分是由于春节的季节性因素，但是与疫情冬季反弹有关的衰退似乎已经结束。出行措施的放松进一步刺激了PMI，其反弹幅度超出了预期的51.9，尤其是服务业PMI飙升至56.3。后者是可喜的迹象，表明复苏正在变得更加平衡。

中国经济健康检查

来源：彭博，数据截至2021年3月31日。过往表现不预示未来结果。图表仅作说明用途。

细节也令人欣慰，包括新订单数、就业和新出口订单数。 小型企业的PMI已回到扩张区，而政府会将中小企业税收减免延续直至年底。我们认为这是明智之举，因为尽管过去几个月有所改善，但民营企业的融资成本仍然很高。

了解信用周期

来源：瑞银，数据截至2021年3月23日。过往表现不预示未来结果。图表仅作说明用途。信用利差以国开行发行的1/3/5/10年期债券平均收益率衡量。

目前，业界普遍的共识是中国今年经济实际增长预期为8.5%。¹比官方提出的6%以上的目标要乐观得多。造成这种差异的原因是什么？

最明显的结论是，政府将继续实施刺激政策的退出。但是，中小企业税收减免的继续表明，退出时间表将与刺激政策本身一样有针对性，避免急转弯。

超预期的强劲增长会进一步鼓励政府加强某些领域的法规，如环境和绿色问题以及房地产等过热领域，并允许更多包括国有企业在内的企业违约行为以降低道德风险。尽管疫情冬季复苏带来经济不利因素，但违约率持续上升，中国第一季度的企业违约统计数据足以说明这一点。我们意识到，企业违约可能与较高的信用风险相关联，但也可能标志着一个更成熟的体系正在形成。

第一季度中国企业违约率持续上升

来源：彭博。数据包含第一季度在岸与离岸违约总数。