护城河投资：继续保持风格

2021-10-14

9月再一次成为美国股市一年中最困难的月份。标普500指数9月收盘为负值（-4.65%），这是自今年1月以来首次出现月度亏损，也是自2020年3月以来最糟糕的月度回报。美股在9月有很多需要消化的内容和探索的方向，从美国债务上限的谈判和美联储缩减购债规模的前景，到围绕全球新冠疫情及其潜在轨迹的持续不确定性。晨星^®宽护城河指数^SM（“护城河指数”）虽然不能完全抵御市场压力，但表现出了一定的韧性，当月回报率为-4.17%。

美股市场很少有板块在9月毫发无损，成长股和价值股都出现了负增长。罗素1000成长指数9月回报率为-5.60%，罗素1000价值指数下跌了-3.48%。长时间来，成长股的表现都超越了价值股，然而这种局面在2020年发生了变化，价值与成长经历了几番轮动。尽管面临这样的环境，护城河指数在今年1-9月的表现仍超越了标普500指数、罗素1000成长指数和罗素1000价值指数。

护城河指数2021年表现

来源：晨星，数据截至2021年9月30日。过往表现不保证未来结果。

科技股提振指数9月表现

相比于标普500指数，护城河指数超配了Salesforce，其在9月指数中表现突出。在9月底的投资者日之后，Salesforce股价飙升。随后，晨星将其公允价值估值从每股292美元上调至312美元，尽管该公司股价本月有所上涨，但仍具有吸引力。晨星指出，在今年夏天完成对Slack的收购后，该公司2022年和2023年的业绩预期出现了令人鼓舞的增长，利润率也在不断上升，人们对Slack的所有业务都产生了浓厚的兴趣。

软件公司Blackbaud和Guidewire Software也在10月提供了强劲的相对回报，这两家公司获得如此高的“护城河”评级，都得益于较高的客户转换成本。两家公司都在细分领域运营，Blackbaud主营非盈利生态系统，Guidewire则是财产和意外伤害行业，并且都将他们的产品和服务固定在客户的商业模式中。晨星数据显示，这两家公司的估值仍被适度低估。

医疗股表现欠佳

相比标普500指数，渤健（Biogen）、Veeva系统和百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）在护城河指数中都属于超配，是影响当月回报的三大相对因素。渤健和百时美施贵宝不得不应对即将到来的国会提案和美国卫生与公众服务部的一项计划，这使药品定价政策重新成为人们关注的焦点。不过到目前为止，晨星还没有看到一项可能在参议院获得通过的提案。因此，晨星预计其生物技术和制药领域的公允价值估值或护城河评级近期不会有任何变化，且创新药物拥有强大的定价权，这是该行业的护城河评级和估值的核心支柱。

指数评估及变化

护城河指数在9月下旬进行了第三季度评估。虽然增减了8家公司，但在行业或风格方面没有任何重大变化。价值股仍然是指数中敞口最大的股票，约占43%，其次是核心股，约占32%，成长股占近25%。

科技股在指数上涨中表现突出，主要受KLA、Lam Research和微芯（Microchip）等半导体公司本季度重新纳入指数的推动；而护城河指数长期超配的医疗保健行业，其风险敞口略有下降。