未来的巨大挑战对黄金起支撑作用

2021-11-26

黄金整固，与美元呈负相关

10月，黄金继续在每盎司1850至1950美元之间盘整，与美元呈负相关。美元对美国股市风险情绪做出了反应：在股市疲软的风险回撤日里，美元交易走高，压低黄金。十月初，股市因为特朗普下令停止刺激计划谈判而下跌，美元走强，金价则急剧下跌至每盎司1874美元。随后在十月的大部分时间里，黄金交易于每盎司1900美元上方。随后，由于欧洲疫情复苏迫使法国和德国重新封禁，导致美股下跌，美元上涨导致黄金又急剧下跌至每盎司1865美元。总体而言，黄金在十月下跌7.01美元，即0.4％，至1878.81美元。

黄金与股票的相关性

由于近期黄金疲软与美股下跌有关，可能使投资者感到困惑，让许多人认为作为避风港的黄金应该与股市负相关。实际上，黄金与标普500的长期相关性基本为零，这意味着两者之间没有持久的关联性。^*黄金价格的主要驱动因素是美元、实际利率和系统性金融风险，且与前两者负相关，后者正相关。目前，市场正在利用美元作为避险资产，对黄金不利。我们认为，这将是暂时的，直到出现新的系统性风险将金价推高。

金矿股符合预期，股息增加

金矿股继续随着黄金价格整固。NYSE Arca金矿指数（GDMNTR）下跌4.2％，而MVIS全球中小金矿指数（MVGDXJTR）下跌4.3％。10月下旬起，金矿商开始报告第三季度业绩。到目前为止的所有公司都达到了预期，其中几家提高了股息。纽蒙特矿业提高了60％，达到北美行业领先的2.7%的收益率。

黄金的金融资产作用

世界黄金协会（WGC）发布了第三季度黄金需求趋势。今年至今黄金总需求量为2972吨，比2019年同期低10％。疫情导致珠宝和央行需求骤跌——珠宝需求比去年下降了42％，而各国央行的购买减少了66％。金块交易所交易产品（ETP）创历史新高的投资需求以及强劲的金条和硬币需求，部分抵消了前两者的需求紧缩。我们预计与疫情相关的需求疲软将持续到2021年。

根据WGC的数据，年至今新黄金供应量为2477吨，比去年下降了5%，这主要是由于今年初的封禁措施。回收黄金为944吨，与去年基本持平。总供应量为3421吨，造成了449吨的供应过剩。尽管有15%的供应过剩，但今年金价仍上涨了23.8%。

这是因为适用于其他大宗商品的实物供需基本面不适用于黄金。与其他大宗商品不同，黄金是像股票、债券或货币一样的金融资产。至今开采过的约20万吨黄金全部以金条、硬币或珠宝的形式向市场出售。与已开采的黄金储备相比，今年的盈余只是沧海一粟。黄金牛市的驱动因素是黄金作为避风港和财富储备的投资需求。黄金ETP、金条和硬币的需求水平是衡量价格趋势的最佳指标。

回顾过去，展望未来

参考奥巴马政府的经济状况，也许可以启示美国未来四年的经济发展方向。奥巴马政府逐步提高税收和加强监管。结果，2010至2016年经济扩张期间的GDP增速跌至2.2%，为80年来至低点；而就业和收入增长停滞不前。在国会分裂的情况下，我们认为拜登可能无法像他的竞选宣言所宣称的那样增加个人或公司税。他希望十年内在能源计划、医疗保健和其他社会计划上增加多达5.4万亿美元支出的愿望也可能会受到抑制。我们相信，他将通过以新法规和行政令来来实现自己的目标，而这可能加重经济负担。

无论谁赢得美国总统职位，挑战都是压倒性的。在2021年的大部分时间里，疫情将与我们同在。美国许多行业仍将处于衰退之中；学生贷款和抵押延缓政策将过期；房屋丧失抵押品赎回权和租房收回情况可能升级；中小企业疫情援助计划已经用尽。根据美国国会预算办公室的数据，联邦债务总额刚刚超过20万亿美元，在未来十年内，预计还会再增加13万亿美元，这是由于经济增长缓慢、人口老龄化、医疗成本上升和偿还债务所致。第三季度经历了有史以来最严峻的公司破产潮。根据贝莱德的说法，公司架构重组的规模可能超过2008年金融危机的峰值。自2007年以来，投资级以下的债券总额增加了一倍以上，达到5.7万亿美元。Moody's分析估计，到2022年，美国国家预算赤字可能总计达到4340亿美元。

除另有说明外，所有公司、行业和子行业的权重数据截至2020年10月31日。

*来源：范达，FactSet。